Microéconomie de la finance


Objectif

Ce cours vise à présenter aux élèves les fondements microéconomiques des méthodes de valorisation d’actifs en finance. Partant des outils de la microéconomie (équilibre général concurrentiel, fonction d’utilité VNM, aversion au risque) et des fondements de la finance (loi du prix unique, absence d’opportunités d’arbitrage) le cours vise à établir de façon rigoureuse et à discuter les modèles de valorisation d’actifs (et notamment le « Capital Asset Pricing Model »). Les développements envisagés permettront aux élèves de mieux appréhender les notions d’arbitrage, le lien entre les probabilités réelles et les probabilités risque-neutre, le rôle de l’aversion aux risques dans les choix de portefeuille, la notion de risque diversifiable et non diversifiable, le rôle de l’actualisation en situation d’incertitude. Les conclusions du modèle CAPM (portefeuilles optimaux, partage du risques) seront discutées au regard des débouchés dans les entreprises et dans les institutions financières). Une séquence sera finalement consacrée aux données empiriques et à la mise en évidence des écarts entre les données microéconomiques et de marché. Le cours s’adresse aux élèves souhaitant acquérir une bonne compréhension des marchés et des bases solides en finance d’entreprise et de marché. Il sera également profitable aux élèves intéressés par la macroéconomie financière.

Principaux acquis de la formation : à l’issue du cours, l’étudiant saura
–          Définir l’absence d’opportunités d’arbitrage et décrire ses implications en marché complet et incomplet (théorème fondamental de la finance)
–          Encadrer le prix d’un actif par arbitrage (dans un modèle très simple) en situation de marché incomplet
–          Définir l’équilibre général sur un marché contingent et un marché financier
–          Expliciter les liens entre Pareto-optimalité, agent représentatif et conditions à l’équilibre
–          Calculer les conditions à l’équilibre d’un marché financier et en déduire le prix des actifs de marché (CAPM)
–          Interpréter les résultats du CAPM en lien avec la gestion d’actifs (gestions passive ou alternative)

Plan

  1. Problèmes d’économie financière – Choix de portefeuille ; évaluation du prix d’un actif; financement d’entreprise ; coût moyen pondéré du capital.
  2. Economie financière – Actifs ; marché complet/incomplet ; fonctionnelle de prix ; loi du prix unique ; absence d’opportunité d’arbitrage ; théorème fondamentale de la finance.
  3. Choix individuels et portefeuilles optimaux – Von Neumann-Morgenstern ; mesure du risque, tolérance ; fonctions d’utilité HARA ; choix de portefeuille avec un ou plusieurs actifs.
  4. Equilibre et agent représentatif – Economie contingente ; actifs d’Arrow-Debreu ; économie financière et équilibre de Radner ; Pareto optimalité, agent représentatif.
  5. Valorisation individuelle des profils de paiement – Actif idéal ; facteur d’actualisation stochastique ; cas d’une fonction d’utilité moyenne/variance.
  6. Modèle d’Evaluation Des Actifs Financiers (CAPM) – Prix du temps et du risque ; droite de marché ; interprétation (risque non diversifiable).
  7. Discussion et extensions – Applications des résultats ; beta et alpha d’un actif ; « L’equity Premium Puzzle »; extension (économie financière stochastique).

Références

Mas-colell A. et alii (1995), Microeconomic Theory, Oxford University Press
Lengwiler Y. (2004), Microfundations of financial Economics, Princeton Series in Finance
LeRoy S. et Werner J. (2001), Principles of Financial Economics, Cambridge University Press.
Magill M. et Quinzii M. (1996), Theory of Incomplete Markets, MIT Press. [63 MAG 00 A] Duffie D. (2001), Dynamic Asset Pricing Theory, Princeton University Press